作者：但斌

在本书中，但斌回顾了自己的投资成长历程，他吸取了切身惨痛的实践教训，从技术分析坚定地转向了价值投资之路。他融合了26年的投资经验，阐述价值投资的核心与内在逻辑，主张坚持共赢，避免零和游戏。但斌认为，最伟大的投资家也会随岁月消逝，但某些投资的原则却亘古不变。他结合实际案例分析，从如何看对行业选对股，到如何穿越周期、穿越企业、穿越历史，逐一分析投资的基本原则，这些是投资者实现价值投资和财富增长的重要参考和纲领。

但斌，中国价值投资践行者，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长。1967年出生于浙江东阳，1992年开始从事证券工作。拥有26年投资经验，海外投资超过13年。2004年成立东方港湾投资管理有限责任公司。因其对腾讯和茅台等企业的成功投资，迅速引起投资者的关注，也使得价值投资理论为更多人所接受。

“时间的玫瑰”这个词本身，来源于北岛的诗集。用来比拟价值投资是很恰当的。

什么是价值投资

价值投资会产生高额的收益，是充满魅力的玫瑰。但斌价值投资的概念由四个部分组成：

第一，买股票就是买公司。买入一家公司的股票，就拥有了这家公司的多少分之一。因此自然而然，买入公司是一件非常慎重的事，一定需要大量的研究。股票的流动性非常好，但随时可以变现，并不意味着一定要交易，选择权当中很重要的一项是放弃。一个价值投资者，更接近的身份不是宏观经济学家、不是交易图形分析师，而是商业和企业研究专家。

第二，市场只会告诉你价格，不会告诉你价值。价值投资者需要自己计算一家公司的价值，并根据价值决定何时买入。每一个价值投资者，都会有自己计算公司价值的方法。市场本身不是投资的老师，只是投资的工具。

第三，投资的本质是预测未来。任何预测的结果都不可能百分之百准确，这个世界不是确定性的。为了避免判断误差，需要预留空间，这个空间就是安全边际。也就是以低于价值的价格买入，这样即便预测有误差，也不会出现大的损失。正因为预测的结果不可能完全准确，所以一定要降低出手的次数。

在概率论里，0.8×0.8只等于0.64。也就是两次80%正确的预测叠加在一起，正确率只剩下64%。再来第三次，就只剩下51.2%。价值投资绝不会买入很多很多公司，那样预测准确的概率会大大下降。

第四，投资靠坚守能力圈，因此能力圈的边界比大小重要。经过长期坚持不懈的努力，价值投资者都可以建立起自己的能力圈。能力圈的大小不重要，能够坚守更重要。如果你不知道自己的能力圈边界在哪里，那么很可能你还没有建立能力圈。

时间是花开的条件

由价值投资的定义可以得出，价值投资绝不是追寻短期市场暴涨的猎食者，而是等待好公司价值显现的园丁。

玫瑰需要时间的浇灌，一个价值投资者，像极了园丁。

从系统论的角度，一个好公司建立了价值不断放大的体系，在生命周期内，这样的体系就会随着时间的推移不断显现。

时间可以消化一切。即便现在的市盈率50倍，利润提高100%之后，就只剩下25倍了。但斌在中国投资界，以重仓茅台著称。对于茅台的看法，是区分价值投资的好标尺。一家毛利率超过90%，净利润率超过50%的公司，怎么会不是好公司？投资就是投资，只考虑回报。

玫瑰是带刺的

但斌在书中写道：投资最难的是什么？在最艰难的时刻，在正确的方向上坚守。

巴菲特的投资生涯，经历过62年的古巴导弹危机、63年的肯尼迪遇刺、70年代的越战。1964年12月31日，道琼斯指数874.12点；到1981年12月31日，875点。17年时间，指数只涨了不到一个点。

巴菲特经营的伯克希尔撒哈维公司，在1973-1974经济衰退期间，股价从90美元跌至40美元；在1987年股灾中从4000美元下跌到3000美元；1990-1991海湾战争期间，从8900美元下跌到5500美元。1998年从80000美元至2000年下跌到40800美元。本书新版时的价格是330000美元。

玫瑰是带刺的。带刺的玫瑰很容易扎手，很容易让人因此放弃。即便你投资了巴菲特的伯克希尔撒哈维公司，上述几个重大历史事件都可能卖出。只要你有过卖出，你的收益与持有到今天比，相差十万八千里。

巴菲特之所以伟大，不在于他75岁拥有450亿美元的财富，而在于他很年轻的时候想明白了许多道理，然后用一生的岁月来坚守。

投资比的是谁看得远、看得准。远和准成为一种信仰，才可以避免玫瑰的刺。

世界100强的公司，没有一家是靠投机胜出的。胜出的原因，是在一个或几个领域坚持几十年上百年。投资碰到危机的时候，最简单的解脱方法就是卖出股票，一卖了之非常简单。但这永远到达不了彼岸。

一个好的价值投资者，一定是一个理想主义者，这一点和好的企业家一样。只要能坚守价值投资理念，一定会长出时间的玫瑰。