5月15日，央行按惯例开展每月新作的中期借贷便利（MLF），本次1年期MLF新作规模1000亿元，维持2.95%利率不变，当天无逆回购操作。与此同时，当日又有2000亿元定向降准资金落地，实现流动性净投放3000亿元。

就在5月14日，有2000亿元MLF到期，央行并未续作。相较于到期规模15日新作MLF规模缩量，加之未如市场预期那样降息，货币政策进一步放松预期落空，导致15日国债期货市场异动，开盘后短线跳水，随后又快速拉升。

预计“两会”前后 政策将进一步发力

不过，即便短期内货币政策操作稍显清淡，但这并不意味着宽松大环境的就此改变。

“两会”召开在即，宏观刺激政策如何助力经济复苏将是会上讨论以及市场关注的重中之重。不少分析人士认为，尽管当前疫情防控形势好转，经济活力逐步恢复，但海外疫情对中国出口需求的冲击将主要在二季度体现，二季度中国经济增长压力依然较大。进入秋冬季，疫情是否会有二轮冲击存在较大不确定性，当前宏观政策的主要目标是把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，预计“两会”前后财政货币政策将进一步发力逆周期调控。

近期货币政策为何“静默”？

自4月底以来，货币政策进入静默期，鲜有宽松动作落地，加之经济恢复情况的转好，近期债市出现快速下跌，国债期货也连续数日大跌。

对此，市场普遍认为，随着经济缓慢恢复，货币政策也进入到观察期了，反映在市场利率上，近期隔夜利率和利率互换在低位徘徊，下行减缓。从央行的角度，一方面需要观察经济恢复的程度，另一方面也得关注过于宽松的资金面或资金面宽松预期是否会导致机构过快加杠杆。从数据看，隔夜回购成交量3月和4月都不低。

另有分析认为，近期货币政策进入静默观察期，也因受汇率制约。中信证券研究院副院长明明表示，当前疫情对于全球经济基本面的冲击开始显现，全球经济不确定性以及政治风险带动的避险情绪推动美元指数再度走强。目前美元指数重回100以上的高点，人民币汇率的贬值压力很大程度上来源于当前美元指数的强势表现。汇率约束制约了国内的货币政策空间，来自汇率的压力影响了当前货币政策的节奏，因此当前债市受到比较大的扰动。

宽松基调并不改变

不过，即便短期货币政策操作看起来较为平淡，但在实体经济恢复发展的目标下，宽松的货币政策方向并不会改变，后续降准降息依然有空间。

业内人士预计，货币政策方面，预计6月底之前还有一轮降息，逆回购、MLF、LPR，甚至存款基准利率都有望进一步下行；同时，六七月份有望还有一次降准。不过，此轮政策刺激的关键应在财政政策，因为财政政策受益范围更大，可以直接惠及中小微企业和家庭，针对性更强，货币政策更多起到补充、配合的作用。

相比金融危机时国内的政策宽松力度（规模达GDP的10%左右），以及美国和其他主要经济体本次疫情期间出台的政策支持规模，目前中国已宣布的政策支持力度较为温和。政策支持有望进一步加码，预计央行会通过公开市场操作和进一步降准（预计规模相当于全面降准50个基点）进一步增加流动性投放、维持市场利率保持在2%或以下的较低水平、进一步下调MLF利率10-20个基点，这也将引导LPR利率下行。更重要的是，随着银行贷款走强、企业和政府债券发行大幅上升、影子信贷限制小幅放松，预计今年整体信贷增速有望反弹至12.5%或以上。 据《券商中国》

点评：

5月16日，中国金融学会会长、清华大学五道口金融学院名誉院长周小川在2020清华五道口全球金融论坛发表主题演讲。周小川表示，中国已经出台了相当多的有关宏观政策和金融体系方面的政策来应对疫情，这中间有很多创新，大家也付出了很多的努力，取得了相当好的成绩。但同时也要注意节约“弹药”，防止后续产生的副作用。

从央行最近一系列的表态，就能知道，宽松肯定是主基调，未来肯定是加杠杆，要让货币供应量M2和社融，与GDP基本匹配并略高，这些都是不会变的。而现在基本就达到了这样一个水平，市场利率已经低至2.5-2.7%这个区间，未来没有特殊情况，应该不会再急踩油门了。维持当前或略低利率水平就已经很不错了。